金牌策略 暴赚6200倍，谁是摩尔线程的最大赢家？

本文来自微信公众号：华尔街见闻，作者：赵颖，题图来自：视觉中国作为"国产 GPU 第一股"，摩尔线程在科创板的首次亮相，便以惊人的涨幅点燃了市场热情，这不仅是对其技术稀缺性的直接肯定，也凸显了在人工智能浪潮下市场对国产高端算力芯片前景的强烈看好。

12 月 5 日，摩尔线程正式登陆科创板，开盘价报 650 元，较 114.28 元的发行价暴涨 468.78%。盘中最高触及 688 元，涨幅达到 502%，市值一度超过 2700 亿元。按开盘价计算，中一签（500 股）的投资者浮盈超过 28 万元，成为今年以来最赚钱的新股之一。截至发稿，该股最新报 590.59 元 / 股，涨幅为 416.79%。

摩尔线程也为早期投资者带来的惊人回报上——作为最早的投资方之一，沛县乾曜的初始投资获得了超过 6262 倍的账面增值，创造了资本神话。

此次 IPO 吸引 267 家机构参与报价，网下申购倍数达 1572 倍，南方基金、易方达基金等头部机构动用数百只产品申报。公司募资约 80 亿元，成为今年科创板最大 IPO。尽管公司目前仍处于亏损状态，但其高达 122 倍的市销率远超英伟达等海外巨头，显示出市场正在为其未来的成长空间和技术独特性进行高溢价定价。

作为国内唯一能在功能上对标英伟达的公司，摩尔线程基于自研 MUSA 架构，在单芯片上实现 AI 计算、图形渲染、物理仿真和视频编解码的技术突破。公司预计最早 2027 年实现盈利，从提交申请到上市仅用时 158 天，跑出"科创板加速度"。

摩尔线程创始人、董事长兼总经理张建中表示，公司将保持全功能 GPU 芯片每年一代的迭代速度，致力于打造覆盖云侧和端侧的全场景计算平台。他强调，只要 AI 仍在进化，算力需求就不会是泡沫。

一、机构热捧的"稀缺标的"摩尔线程在初步询价阶段展现出机构投资者的超高热情。据发行公告披露，共有 267 家网下投资者提交有效报价，管理配售对象达 7555 个，有效申购股数高达 704.06 亿股，网下申购倍数达 1572 倍，远超年内大多数新股询价倍数水平。

参与机构阵容豪华，公募基金 86 家、私募基金 124 家、券商 30 家、保险机构 13 家均现身报价队列。其中，南方基金动用 404 只产品申报，累计拟申购 52.85 亿股；易方达基金 389 只产品申报；工银瑞信、富国基金分别用 345 只、265 只产品申报。

摩尔线程网上发行初步中签率为 0.02423369%。11 月 24 日开启申购时，发行价 114.28 元 / 股创下今年新股发行价最高纪录。此次 IPO 募资约 80 亿元，成为今年科创板最大 IPO 项目。

公司从 6 月 30 日提交科创板 IPO 申请获受理，到 12 月 5 日上市，全程用时仅 158 天。作为国内唯一在 B 端和 C 端均有深度布局的国产 GPU 厂商，摩尔线程在资本市场眼中成为"难以复制的稀缺标的"。

二、早期投资者暴赚 6200 倍摩尔线程自 2020 年创立之初，便迅速成为一级市场的焦点。公司以惊人的速度推进融资，累计规模超百亿元，上市前股东多达 86 位。

其吸金能力不仅体现在融资总额上，更体现在为早期投资者带来的惊人回报上——作为最早的投资方之一，沛县乾曜的初始投资获得了超过 6262 倍的账面增值，创造了资本神话。

摩尔线程的诞生恰逢 2020 年国内半导体领域的投资热潮，GPU 赛道高手林立。尽管竞争激烈，但顶着"中国英伟达"光环的摩尔线程开局即"惊艳"全场，成立不到 100 天便完成两轮融资，估值超过 10 亿美元，一举刷新了当时"最快晋升独角兽企业"的行业纪录，展现了其强大的市场吸引力与发展潜力。

在初步获得市场认可后，摩尔线程彻底点燃了资本市场的热情。从 2021 年的 Pre-A 轮到 A 轮融资，公司吸引了包括深创投、红杉中国、纪源资本、字节跳动、国盛资本等数十家顶级机构的"大团购"式投资。这种盛况表明，无论是深耕赛道已久的老牌机构，还是跨界布局的产业资本，都将摩尔线程视为不容错过的头部标的，纷纷抢入，共同助推其快速发展。

三、高估值下的盈利挑战尽管市场热情高涨，但公司目前仍处于持续亏损状态。摩尔线程 2024 年营收 4.38 亿元，净亏损 16.18 亿元，122 倍的市销率远超英伟达等海外 GPU 巨头。

公司近年来营收快速攀升，从 2022 年的 4608.83 万元增长至 2024 年的 4.38 亿元，2025 年前三季度已实现 7.85 亿元营收。但由于巨额研发投入，2022 年至 2024 年净利润分别亏损 18.94 亿元、17.03 亿元、16.18 亿元。2025 年前三季度亏损 7.24 亿元，第三季度单季亏损 4.53 亿元，同比扩大近 1.8 亿元。

研发费用占比居高不下，2022 年至 2024 年分别投入 11.16 亿元、13.34 亿元、13.59 亿元，2025 年上半年为 5.57 亿元。公司研发费用长期超过营业收入，体现出对技术研发的重视程度。摩尔线程预计最早 2027 年实现合并报表盈利，这意味着国产 GPU 企业仍需承受较长培育期。

四、"全功能 GPU "对标英伟达"摩尔线程是全功能 GPU 的定义者。"张建中解释称，与其他国产 GPU 公司不同，摩尔线程的产品为"全功能 GPU "。基于自研的 MUSA 架构，公司率先实现了在单芯片架构上同时支持 AI 计算加速、图形渲染、物理仿真及超高清视频处理所需计算能力的突破。

张建中介绍，人类进入智能化时代，科研对计算平台的需求开始打破边界，一位科学家工作时可能同时需要 AI 模型训练、高性能计算、3D 图形渲染、视频编解码、物理仿真等平台。摩尔线程致力于打造一个通用型的计算加速平台，用计算帮助打开科学研究的思路、发掘更多的 AI 应用场景。

MUSA 架构具备与由英伟达主导的国际主流 GPU 生态的兼容性，使得开发者能够以较低成本充分利用目前国际主流生态下的自有代码资源。这使得摩尔线程成为国内唯一能在功能上对标英伟达的公司，也被称为中国版英伟达。

五、三大募投项目布局全场景摩尔线程此次 IPO 募投三大项目：AI 训推一体芯片项目致力于打造集合算、存和通信于一体的智算平台，未来可满足万卡甚至十万卡智算集群需求；新一代自主可控图形芯片满足 3D 渲染等相关需求，比如数字孪生、对物理世界的模拟仿真等；AI SoC 芯片项目致力于满足万物互联的智能体，即满足端侧 AI 需求。

"基于 MUSA 架构的迭代，打造覆盖云侧和端侧的全场景计算平台，为各行各业的数智化转型提供强大的 AI 计算支持。"张建中表示。公司自 2020 年成立以来始终专注于全功能 GPU 的自主研发与设计。

据弗若斯特沙利文预测，2029 年全球 GPU 市场规模将达 3.62 万亿元。其中，中国市场增长尤为迅猛，规模预计将达 1.36 万亿元，全球占比将从 2024 年的 15.6% 提升至 37.8%，年复合增长率高达 51.1%。张建中认为，"人类社会走进了计算时代，算力即国力，GPU 芯片已经成为算力的基石。"

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